allbet下载:在岸人民币与离岸人民币汇率价差探究

宣城新闻网/2020-07-04/ 分类:宣城民生/阅读:

 

■ 赵梓彤

由于境表里人民币资金双向畅通渠道尚未完全放开,因此境表里形成了差异的人民币汇率价值,境内一般称为CNY,境外称为CNH。必需留意的是,CNH汇率指离岸人民币价值,受到香港、新加坡、伦敦等地市场的影响,但由于香港的离岸人民币市场局限最大,因此在CNH的汇率形成进程中影响也最大。

整体来看,由于境外离岸人民币汇率不存在价值管束,对国际事件的回响越发敏锐,加之境外人民币资金池存量相对较小,因此尽量境表里人民币即期价值走势趋同,但境外人民币价值的颠簸往往大于境内人民币价值颠簸。由此呈现了博取价差的套利空间,而套利空间的存在引导投资者在境表里两个市场上低买高卖,发动CNY与CNH价差在中恒久上回归平衡程度。但二者价差存在明明的大于0 或小于0 的阶段性走势,这一方面反应了市场预期,另一方面反应了官方立场。(图1、2)

图1 离岸与在岸人民币汇率走势

 

数据来历:REUTERS

图2 CNH HIBOR走势与人民币汇率价差

 

数据来历:REUTERS、WIND

阶段一:CNY与CNH价差大于0

在2010年至2014年一季度期间,市场对人民币形成了强烈的单边升值预期。由于离岸人民币汇率管束较少,对市场情绪回响越发敏锐,因此离岸人民币汇率一直处于在岸人民币的升值偏向,表示为USDCNH根基在USDCNY的下方颠簸,即USDCNY减去USDCNH价差大于0。这一阶段香港离岸人民币隔夜HIBOR低位持稳,没有异常大幅走升。CNY与CNH的价差很好地反应了市场的升值预期,根基未受调控影响。

但此阶段内,离岸人民币价值对在岸人民币价值曾呈现过两次大幅偏离。第一次是在2010年10月间,USDCNY大幅高于USDCNH,二者价差最高曾靠近1800点。其时离岸人民币市场成立初始,市场对人民币升值预期浓重,境外投资者持有人民币念头强烈,但境外人民币资金池局限较小,人民币资金需求远高于资金供应,受此影响,离岸人民币大幅走升。第二次大幅偏离产生在2011年10月间,USDCNY大幅低于USDCNH,价差最高曾高出1000点。主因是欧债危机发作,导致市场避险情绪迅速升温,具有避险属性的美元受到追捧,加之清算行中银香港的人民币商业结算项下的兑换额度一度告罄,加剧了市场抛售离岸人民币兑换美元的需求,导致离岸人民币大幅走弱。

阶段二:CNY与CNH价差小于0

2014年二季度起,人民币单边升值走势戛然而止,开启贬值周期,相应市场情绪产生改变。2015年811汇改后人民币贬值预期愈发浓重,2016年底市场上美元兑人民币汇率“破7”的传言甚嚣尘上,2017年头美元大幅下挫但人民币并未顺势走强,反而保持易跌难涨态势,直至2017年5月央行推出逆周期因子后,单边贬值预期才逐渐消散。因此,自2014年二季度至2017年5月,市场对人民币汇率始终保有强烈的贬值预期,导致离岸人民币处于在岸人民币的贬值偏向,表示为USDCNH与USDCNY价差整体小于0。

但期间,离岸人民币价值对在岸人民币价值呈现过四次大幅偏离,个中后三次均受到调控影响。

第一次是2015年811汇改后,USDCNY大幅低于USDCNH,二者价差最高达1112点。其时在岸人民币一次性贬值近2%,导致市场对将来人民币一连大幅贬值的担心急速升温,离岸人民币大幅走弱。其时HIBOR无明明异动,此次偏离主要是受市场情绪影响。

第二次是2015年12月至2016年1月初,USDCNY大幅低于USDCNH,价差最高达1373点。此次偏离也陪伴着人民币中间价机制调解,2015年12月11日,央行在人民币汇率中间价机制中引入一篮子钱币,强调要保持人民币对一篮子钱币汇率根基不变,试图减缓人民币兑美元的贬值速度。但其时离岸市场上人民币空头气力强劲,离岸人民币贬值压力仍旧较大,USDCNH远高于USDCNY。随后香港离岸人民币隔夜HIBOR大幅上涨至66.82%,做空人民币本钱明明提高,离岸人民币贬值压力暂缓,CNY与CNH价差快速收窄。二者价差从扩大到收窄反应了市场预期和利率调控的综合影响。

第三次是2017年1月,USDCNY大幅高于USDCNH,二者价差最高达992点。2017年头市场对人民币贬值预期到达高点,USDCNY理应低于USDCNH。但其时香港隔夜HIBOR再次大幅上调,政府显露调控立场,不但愿人民币继承贬值,打压市场做空气力。这导致离岸人民币逆转疲弱态势,相对在岸人民币走强,USDCNY与USDCNH价差由负转正。

第四次与第三次情况相似,2017年5月,USDCNY大幅高于USDCNH,价差最高达641点。其时央行再次调解人民币中间价订价机制,引入逆周期因子,意图缓解市场贬值预期。同时离岸人民币隔夜HIBOR涨至42.82%,

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,配合冲击人民币空头,导致离岸人民币相对在岸人民币升值。后两次偏离均受到调控影响。

这一阶段内,离岸人民币整体上处于在岸人民币的贬值偏向,表示为USDCNY与USDCNH价差为负,反应了市场的单边贬值预期。但在部门时点价差转正,这些时点均陪伴离岸人民币HIBOR异常大幅调升,表白了官方对利率的调控高出市场预期占据主导职位。

阶段三:CNY与CNH价差环绕0上下颠簸

2017年6月以来,人民币单边贬值预期逐渐消散,人民币兑美元开启双向颠簸名堂。市场对付将来人民币汇率走势不再押注单边偏向,跨境成本活动整体均衡。隔夜HIBOR也无明明异动,利率调控根基退出离岸人民币外汇市场。在此配景下,离岸人民币与在岸人民币走势趋同,二者价差在零四周上下颠簸。

综上,USDCNY与USDCNH的价差一方面可以反应市场对人民币兑美元汇率走势的预期,另一方面大概受到政府调控的影响。在香港离岸人民币市场无明明过问迹象时,USDCNY与USDCNH的价差仍是调查市场情绪的精采指标。

(建行金融市场部市场研究处)

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